استراتژی هولدرها در معرض ریسک جادوی مالی مایکل سیلور

• استراتژی مایکل سیلور از ابزارهای مالی متنوعی برای جمع‌آوری سرمایه و خرید بیت‌کوین بهره می‌برد.
• شرکت ممکن است در نهایت نیاز به فروش مقدار زیادی از سهام خود برای پرداخت سودهای سرمایه‌گذاری‌های خود داشته باشد.
• قیمت سهام شرکت به شدت از تقاضای ETF سود برده است، اما ممکن است این وضعیت همیشگی نباشد.

آیا استراتژی (MSTR) در خطر است؟

تحت رهبری مایکل سیلور، شرکت که قبلاً با نام MicroStrategy شناخته می‌شد، در مدت زمانی حدود پنج سال، ۵۰۶,۱۳۷ بیت‌کوین خریداری کرده است که ارزش آن با قیمت فعلی بیت‌کوین نزدیک به ۸۷,۰۰۰ دلار حدود ۴۴ میلیارد دلار است. به نظر می‌رسد شرکت به منابع مالی بی‌پایانی برای خرید بیت‌کوین دسترسی دارد. اما در واقع، استراتژی بخشی از این سرمایه را با انتشار میلیاردها دلار سهام و اوراق قرضه قابل تبدیل و اخیراً از طریق انتشار سهام ممتاز، که نوعی از سهام با سود پرداختی به سرمایه‌گذاران است، به دست آورده است.

با این حال، قیمت بیت‌کوین از زمانی که دو ماه پیش به بالای ۱۰۹,۰۰۰ دلار رسیده بود، حدود ۲۰ درصد افت کرده است. و اگرچه چنین نوساناتی غیرعادی نیست، خریدهای تهاجمی اخیر توسط سیلور و تیمش باعث شده میانگین قیمت خرید استراتژی به ۶۶,۰۰۰ دلار برسد. شرکت در واقع یک نوسان متوسط دیگر تا زیان‌دیدگی بر خریدهای خود فاصله دارد.

آیا ترفندهای مالی استراتژی بازتاب منفی خواهد داشت؟

«بعید است که منجر به وضعیتی شود که استراتژی مجبور به فروش مقدار زیادی بیت‌کوین شود زیرا تحت فشار حاشیه‌ای قرار می‌گیرد،» کوین تامپسون، بنیان‌گذار صندوق سرمایه‌گذاری ارز دیجیتال Lekker Capital به کوین‌دسک گفت. «بیشتر بدهی‌ها به احتمال زیاد قادر به تجدید مالی برای اوراق قرضه قابل تبدیل خواهند بود. و سپس [این شرکت] شروع به انتشار سهام ممتاز دائمی کرده است که هرگز نیازی به بازپرداخت ندارد.»

به بیان دیگر، نه تنها احتمال کمی وجود دارد که استراتژی با نوعی فروپاشی مواجه شود که در سال ۲۰۲۲ بر سایر شرکت‌ها و پروژه‌های ارز دیجیتال تأثیر گذاشت، بلکه حتی از استفاده از دارایی‌های بیت‌کوین به عنوان وثیقه برای وام‌ها خودداری کرده است — به استثنای وامی که از Silvergate گرفته بود و در سال ۲۰۲۳ بازپرداخت شد.

با این حال، این به معنای آینده‌ای روشن برای سرمایه‌گذاران MSTR نیست، زیرا در سناریوهای مختلف، سیلور ممکن است مجبور شود سهام بیشتری از آنچه بازار توانایی جذب دارد، منتشر کند تا مسیر خود را حفظ کند.

مدیریت متوازن سیلور

در حال حاضر، استراتژی از سه روش مختلف برای جمع‌آوری سرمایه استفاده می‌کند: می‌تواند سهام، اوراق قابل تبدیل یا سهام ممتاز را صادر کند.

انتشار سهام به معنای ایجاد سهام جدید MSTR، فروش آن در بازار و استفاده از درآمد حاصل برای خرید بیت‌کوین است. این اقدام به طور طبیعی فشار فروش بر MSTR ایجاد می‌کند و می‌تواند بالقوه باعث کاهش قیمت سهام شود.

اوراق قابل تبدیل به استراتژی اجازه داده تا بدون کاهش ارزش سهام MSTR، سریعاً سرمایه جذب کند. این اوراق معمولاً به دلیل بازدهی مناسب و امکان تبدیل به نقدینگی برای سرمایه‌گذاران جذاب است. با این حال، نوسانات زیاد این اوراق به شرکت اجازه داده تا عمدتاً آنها را با نرخ بهره صفر درصد صادر کند و همچنان تقاضای بالا از طرف شرکت‌کنندگان بازار پیشرفته را برآورده کند.

در نهایت، استراتژی شروع به استفاده از سهام ممتاز کرده است. این ابزارها برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال نوسانات پایین‌تر و بازدهی پیش‌بینی‌پذیرتر از طریق سود سهام هستند، جذاب است. در حال حاضر دو پیشنهاد وجود دارد: STRK که ۸ درصد بازدهی سالیانه ارائه می‌دهد و STRF که ۱۰ درصد بازدهی سالانه پرداخت می‌کند.

ریسک‌ها

با این حال، استراتژی اکنون در شرایطی قرار گرفته که باید ۸ درصد سود بر STRK، ۱۰ درصد سود بر STRF و نرخ بهره ۰.۴ درصد بر اوراق قابل تبدیل خود بپردازد.

با توجه به اینکه کسب‌وکار نرم‌افزاری استراتژی پول نقد کمی تولید می‌کند، یافتن منابع مالی برای پرداخت این سودها ممکن است چالش‌برانگیز باشد.

این شرکت احتمالاً باید به انتشار سهام MSTR برای پرداخت بهره‌ای که مدیون است، ادامه دهد. «این اقدام به قیمت سهام آسیب خواهد زد. در شدیدترین سناریو، سهام می‌تواند با تخفیف نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین معامله شود، زیرا او مجبور به انتشار سهام برای پرداخت بهره و پوشش جریان نقدی خواهد شد.»

در سال ۲۰۲۴، سیلور کنترل قدرت رأی‌گیری شرکت را به دلیل انتشار مداوم سهام MSTR از دست داد، به این معنا که سناریوی فوق می‌تواند در تئوری رخ دهد، به ویژه اگر سرمایه‌گذاران فعال تصمیم به دخالت بگیرند.

یکی دیگر از ریسک‌های بالقوه برای دارندگان MSTR این است که صندوق‌های قابل‌معامله در بورس (ETFs) دو برابری طولانی استراتژی که توسط T-Rex و Defiance، MSTX و MSTU صادر شده‌اند، به رغم کاهش قیمت سهام، به طور عجیبی تقاضای مداوم داشته‌اند. هر بار که سرمایه‌گذاران می‌خواهند به این ETFها دسترسی پیدا کنند یا آن را افزایش دهند، صادرکنندگان مجبور به خرید دو برابر سهام MSTR می‌شوند. محبوبیت این ETFها به ایجاد فشار خرید دائمی برای MSTR کمک کرده است — تاکنون، آنها بیش از ۳ میلیارد دلار در معرض MSTR قرار گرفته‌اند.

مشکل این است که روزی ممکن است این تقاضا پایان یابد. و اگر این ETFها شروع به فروش سهام MSTR کنند، واکنش در قیمت سهام می‌تواند شدید باشد.