تغییر بنیادین بازار با پیشتازی بیت‌کوین

سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۵ برای دارایی‌های دیجیتال واقعیتی تازه را به نمایش گذاشت. اگرچه سال با امیدواری ناشی از انتخاب رئیس‌جمهور حامی ارزهای دیجیتال در ایالات متحده و انتظار برای محیط‌های قانونی دوستانه‌تر آغاز شد، چالش‌های اقتصادی به سرعت بر روند اوضاع تأثیر گذاشتند. بیت‌کوین به طور موقت به بالاترین سطح تاریخی ۱۰۹,۳۵۶ دلار رسید اما در پایان سه‌ماهه با کاهش ۱۱.۶ درصدی روبرو شد، که این دومین کاهش بزرگ فصلی از زمان سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۲ بود. آلت‌کوین‌ها نیز وضعیت بدتری داشتند و شاخص‌هایی مانند CoinDesk Memecoin Index (CDMEME) و CoinDesk 80 (CD80) به ترتیب ۵۵.۲ و ۴۶.۴ درصد کاهش یافتند.

در زیر سطح ظاهری بازار، تغییرات بنیادی‌تری در حال وقوع است. فاصله بین بیت‌کوین و بقیه بازار همچنان در حال گسترش است که عمدتاً به دلیل رفتار مؤسسات مالی است. طبق گزارش فصلی جدید ما در مورد دارایی‌های دیجیتال، مؤسسات نقش فزاینده‌ای در شکل‌گیری جریان سرمایه دارند و به دارایی‌های با نقدینگی بالا و قابل نظارت تمایل دارند. این تغییر، بازار دارایی‌های دیجیتال را به سمت استراتژی‌های ساختاریافته و مبتنی بر شاخص سوق می‌دهد.

یکی از نشانه‌های روشن این تغییر، افزایش سلطه بیت‌کوین است که نشان‌دهنده نسبت ارزش بازار بیت‌کوین به ارزش بازار کل ارزهای دیجیتال است. این عدد در سه‌ماهه اول به ۶۲.۲ درصد رسید که بالاترین سطح از فوریه ۲۰۲۱ است. جالب است که این افزایش علی‌رغم کاهش ۲۶.۹ درصدی ارزش بازار کلی بیت‌کوین از اوج ماه ژانویه رخ داد. نمودار جدید ما این روند را نشان می‌دهد و نشان می‌دهد که چگونه سرمایه از دارایی‌های پرخطر به سمت بیت‌کوین منتقل شده است، به ویژه در مواجهه با نوسانات اقتصاد کلان و عدم قطعیت‌های ژئوپلیتیکی.

شاخص CoinDesk 20 (CD20) به عنوان ابزاری مفید برای دنبال کردن این تغییرات نهادی ظاهر شده است. با اینکه این شاخص در سه‌ماهه اول ۲۳.۲ درصد کاهش یافت، هنوز عملکرد بهتری نسبت به اکثر دارایی‌های دیجیتال داشت. ریپل تنها عضو CD20 بود که بازدهی مثبتی داشت و با افزایش ۰.۴ درصدی روبرو شد. این افزایش به دلیل رد پرونده SEC علیه ریپل و رشد قوی در استیبل‌کوین RLUSD بود. ارزش بازار RLUSD در سه‌ماهه اول ۳۲۳ درصد افزایش یافت و به ۲۴۵ میلیون دلار رسید، در حالی که حجم معاملات تجمعی بیش از ۱۰ میلیارد دلار در طی سه ماه بود.

در مقابل، اتر با کاهش ۴۵.۳ درصدی مواجه شد و عملکرد ضعیف‌تری نسبت به اکثر دارایی‌های بزرگ داشت. این کاهش به دلیل مهاجرت کاربران به لایه‌های دوم و عدم وجود کاتالیزورهای مثبت بود. ETFهای اسپات اتر در ایالات متحده خروجی خالص ۲۲۸ میلیون دلاری در سه‌ماهه اول داشتند، در حالی که ETFهای بیت‌کوین ورودی خالصی بیش از ۱ میلیارد دلار داشتند. نسبت ETH/BTC به ۰.۰۲۲ کاهش یافت، که پایین‌ترین سطح از ماه مه ۲۰۲۰ بود، و نشان‌دهنده تغییر در سلطه نسبی در این چرخه است.

نقش گسترده‌تر بیت‌کوین به عنوان یک دارایی اقتصاد کلان نیز همچنان در حال افزایش است. علاوه بر جریان‌های قوی ETF، شرکت‌های عمومی نزدیک به ۱۰۰,۰۰۰ بیت‌کوین به دارایی‌های خود اضافه کردند که معادل افزایش ۳۴.۷ درصدی است. این امر مجموع بیت‌کوین‌هایی که توسط این شرکت‌ها نگهداری می‌شود را به ۶۸۹,۰۵۹ بیت‌کوین رساند، که معادل بیش از ۵۶.۴ میلیارد دلار به قیمت‌های فعلی است. راه‌اندازی ذخیره استراتژیک بیت‌کوین ایالات متحده و معرفی ذخایر دارایی دیجیتال توسط خزانه‌داری نیز بر مشروعیت فزاینده بیت‌کوین در سیاست‌های ایالات متحده تأکید دارد.

نگاهی به سه‌ماهه دوم نشان می‌دهد که پس از توقف اخیر در اقدامات تعرفه‌ای جدید، شرایط بازار بهبود یافته است. دارایی‌های پرخطر به شکل مثبتی واکنش نشان دادند و خوش‌بینی به ETFهای آلت‌کوین همچنان بالاست. تقریباً ۴۰ درخواست برای ETFهای آلت‌کوین در سه‌ماهه اول تنها ارائه شد که سولانا و ریپل با هشت درخواست پیشرو بودند. سایر دارایی‌هایی که درخواست ETF اسپات داشتند شامل لایت‌کوین، دوج‌کوین و پولکادات بودند. با راه‌اندازی معاملات آتی سولانا در CME، زمینه برای قرار گرفتن آلت‌کوین‌ها در معرض نهادی همچنان گسترش می‌یابد.

سه‌ماهه اول یادآوری کرد که دارایی‌های دیجیتال دیگر به صورت مستقل حرکت نمی‌کنند. با تغییر شرایط اقتصاد کلان و شروع تغییرات در محیط‌های قانونی، سرمایه به دارایی‌هایی با نقدینگی بیشتر، روایت‌های قوی‌تر و اهمیت نهادی متمرکز شده است. افزایش سلطه بیت‌کوین، تغییرات جریان‌های ETF و تکه‌تکه شدن عملکرد آلت‌کوین‌ها همه به بازار اشاره دارند که بیشتر به عوامل ساختاری متمایل می‌شود تا صرفاً احساسات.