نوآوری در بازارهای وام‌دهی دیفای: فصل اول ۲۰۲۵

در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۵، نشانه‌های روشنی از تکامل DeFi به چشم می‌خورد. در حالی که سودها در پلتفرم‌های وام‌دهی اصلی به شدت کاهش یافته‌اند، نوآوری در حاشیه‌های بازار نشان‌دهنده بلوغ و رشد مداوم این حوزه است.

فشردگی بزرگ در سوددهی

سوددهی DeFi به‌صورت چشمگیری در تمامی پلتفرم‌های وام‌دهی اصلی کاهش یافته است:

• نرخ معیار USD در vaults.fyi برای اولین بار از اواخر ۲۰۲۳ زیر ۳.۱٪ افت کرده است، که کمتر از نرخ T-bill یک ماهه ایالات متحده با حدود ۴.۳٪ است. این نرخ که میانگین وزنی در چهار بازار اصلی است، در اواخر ۲۰۲۴ به حدود ۱۴٪ رسیده بود.
• پلتفرم Spark چهار کاهش نرخ متوالی در سال ۲۰۲۵ اعمال کرده و از ۱۲.۵٪ به ۸.۷۵٪، سپس ۶.۵٪ و حالا به ۴.۵٪ رسیده است.
• سودهای استیبل‌کوین Aave در شبکه اصلی برای USDC و USDT در حدود ۳٪ است که تنها چند ماه قبل ممکن بود ناامیدکننده به نظر برسد.

این فشردگی نشان‌دهنده بازاری است که از شور و اشتیاق اواخر ۲۰۲۴ به شدت سرد شده است، با کاهش تقاضای وام‌گیرندگان در پلتفرم‌های اصلی.

پارادوکس TVL: رشد با وجود کاهش سوددهی

با وجود کاهش سوددهی، صندوق‌های پایدار کوین اصلی رشد چشمگیری داشته‌اند:

• صندوق‌های اصلی در Aave، Sky، Ethena و Compound در دوازده ماه گذشته تقریبا به چهار برابر اندازه خود رسیده‌اند، از حدود ۴ میلیارد دلار به حدود ۱۵ میلیارد دلار در سپرده‌های سمت عرضه.
• با وجود کاهش نرخ‌های متوالی در Spark، TVL از ابتدای سال ۲۰۲۵ بیش از ۳ برابر رشد کرده است.

همان‌طور که سودها از نزدیک به ۱۵٪ به زیر ۵٪ کاهش یافته‌اند، سرمایه همچنان پایدار باقی مانده است. این رفتار متناقض نشان‌دهنده افزایش اطمینان نهادهای مالی از پروتکل‌های DeFi به عنوان زیرساخت‌های مالی مشروع است، نه فقط ابزارهای سفته‌بازی.

ظهور کیوریتورها: مدیران دارایی جدید DeFi

ظهور کیوریتورها نشان‌دهنده تغییری اساسی در وام‌دهی DeFi است. پروتکل‌هایی مانند Morpho و Euler کیوریتورهایی معرفی کرده‌اند که صندوق‌های وام‌دهی را می‌سازند، مدیریت می‌کنند و بهینه‌سازی می‌کنند.

این کیوریتورها به عنوان مدیران دارایی جدید DeFi عمل می‌کنند، بازارها را ارزیابی، پارامترهای ریسک را تعیین و تخصیص‌های سرمایه را بهینه‌سازی می‌کنند تا سودهای بهتری به‌دست آورند. برخلاف ارائه‌دهندگان خدمات سنتی که تنها به پروتکل‌ها مشاوره می‌دهند، کیوریتورها به‌طور فعال استراتژی‌های سرمایه‌گذاری را مدیریت می‌کنند.

لایه‌بندی پروتکل: یک بازار چندلایه

محیط فشرده باعث ایجاد ساختار بازاری متمایز شده است:

۱. زیرساخت‌های بلوچیپ (Aave، Compound، Sky)

• عملکردی مشابه صندوق‌های بازار پول سنتی دارند
• بازدهی متوسط (۲.۴-۶.۵٪) با حداکثر امنیت و نقدینگی ارائه می‌دهند
• بیشترین سهم از رشد TVL را جذب کرده‌اند

۲. بهینه‌سازان زیرساخت و ارائه‌دهندگان استراتژی

• بهینه‌سازان لایه پایه: پلتفرم‌هایی مانند Morpho و Euler زیرساخت مدولار ارائه می‌دهند که بهره‌وری سرمایه بالاتری را ممکن می‌سازند
• ارائه‌دهندگان استراتژی: شرکت‌های تخصصی مانند MEV Capital، Smokehouse و Gauntlet با استفاده از این پلتفرم‌ها سودهای بالاتری از ۱۲٪ برای USDC و USDT ارائه می‌دهند (تا اواخر مارس)

پیش‌بینی آینده: عوامل محرک بازار وام‌دهی

عوامل متعددی می‌توانند بازار وام‌دهی را تا پایان ۲۰۲۵ متحول کنند:

• کیوریشن دموکراتیزه‌شده: با پیشرفت مدل‌های کیوریشن، آیا عوامل هوش مصنوعی در ارز دیجیتال می‌توانند به همه افراد این امکان را بدهند که کیوریتور خودشان باشند؟
• یکپارچه‌سازی دارایی‌های دنیای واقعی (RWA): تکامل مداوم یکپارچگی دارایی‌های دنیای واقعی می‌تواند منابع سوددهی جدیدی معرفی کند که کمتر با چرخه‌های بازار کریپتو هم‌بسته هستند.
• پذیرش نهادی: افزایش اطمینان نهادی به زیرساخت‌های DeFi، نشان‌دهنده جریان‌های سرمایه‌ای رو به رشد است که می‌تواند دینامیک‌های وام‌دهی را تغییر دهد.
• بازارهای وام‌دهی تخصصی: ظهور بازارهای وام‌دهی بسیار تخصصی که نیازهای خاص کاربران را فراتر از تولید سود ساده هدف قرار می‌دهند.

پروتکل‌هایی که به بهترین نحو قادر به رشد هستند، آن‌هایی خواهند بود که می‌توانند به‌طور کارآمد در سراسر طیف ریسک فعالیت کنند، هم برای سرمایه نهادی محافظه‌کار و هم برای جویندگان سودهای بالاتر، از طریق مدیریت ریسک و استراتژی‌های بهینه‌سازی سرمایه که به‌طور فزاینده‌ای پیچیده هستند.