رمزگشایی معماهای اوراق بهادار توکنیزه‌شده

در داستان یونان باستان، اُدیپوس با سوالاتی دشوار روبرو بود که جایزانی بزرگ برای حل آن‌ها در نظر گرفته شده بود، اما اگر در حل آن‌ها شکست می‌خورد، توسط اسفینکسی قدرتمند بلعیده می‌شد. به همین ترتیب، در حدود سال ۲۰۱۷، فناوری بلاکچین نیز چشم‌انداز انقلابی در حوزه مالی و دیگر زمینه‌ها داشت، اما دو چالش بزرگ در راه بهره‌گیری کامل از این فناوری قرار داشت: قوانین اوراق بهاداری که به راحتی بر سیستم‌های غیرمتمرکز تطبیق نمی‌یافتند و یک نهاد نظارتی اوراق بهادار که نسبت به دارایی‌های دیجیتال خصمانه بود و خطرات جدی برای کسانی که سعی در حل این چالش اول داشتند ایجاد می‌کرد.

امروزه، نهاد نظارتی تصمیم گرفته است که یاری‌گرتر باشد، اما همچنان سوالات باقی هستند. کارگروه رمزنگاری کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) اعلام کرده است که رژیم قبلی این سازمان “محیطی خصمانه برای نوآوری” ایجاد کرده و متعهد به همکاری با مشارکت‌کنندگان صنعت برای تدوین مقررات معقول‌تر شده است. با وجود این وعده‌ها، چالش‌های بزرگی همچنان باقی است. قوانین اوراق بهاداری ایالات متحده ترکیبی از قوانین تصویب‌شده توسط کنگره و مقرراتی است که توسط SEC وضع شده‌اند. کارگروه نشان داده است که SEC تمایل دارد تا از طریق مقررات و معافیت‌های جدید، قوانین را کارآمدتر کند. با این حال، بیشتر چالش‌ها مربوط به قوانین است و تنها کنگره، نه SEC، می‌تواند آن‌ها را تغییر دهد.

ملاحظات نظارتی

در اوراق بهادار توکنیزه‌شده، توسعه‌دهنده توکن‌هایی بر روی زنجیره ایجاد می‌کند که هر یک بیانگر سهمی از سهام یک شرکت یا اوراق بهادار دیگر یا دارایی دیگری هستند که حق دریافت جریان‌های نقدی را فراهم می‌کنند. این توکنیزه‌کردن می‌تواند امکان‌هایی نظیر تسویه‌حساب فوری، تقسیم سهام و پرداخت نقدی روزانه را که محصول را کارآمدتر یا متنوع‌تر از همتای سنتی خود می‌سازد، فراهم کند.

حتی اگر SEC نسبت به ایده‌های مربوط به اوراق بهادار توکنیزه‌شده پذیراتر باشد، قدرت تغییر قوانین را ندارد. لذا پروژه‌های اوراق بهادار توکنیزه‌شده باید همچنان تلاش کنند یا سوالات این قوانین را حل یا از آن‌ها اجتناب کنند.

قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری

اگر یک توکن به دارنده خود امکان دسترسی اقتصادی به دارایی‌هایی که توسط توسعه‌دهنده جمع‌آوری شده‌اند بدهد، ممکن است این پروژه توکنیزه‌شده به عنوان یک شرکت سرمایه‌گذاری تحت قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری شناخته شود. این قانون شرکت‌هایی نظیر صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک را که در اوراق بهادار سرمایه‌گذاری می‌کنند و به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهند از طریق سهامی که صادر می‌کنند به این سرمایه‌گذاری‌ها دسترسی پیدا کنند، تنظیم می‌کند.

این سوال از مدت‌ها قبل از ظهور رمزنگاری وجود داشته و بیشتر افراد با اجتناب از قرارگیری در دسته‌بندی شرکت سرمایه‌گذاری از آن عبور می‌کردند. زیرا الزامات اعمال‌شده توسط قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری با مدل‌های تجاری که شامل بیشتر از خرید و فروش اوراق بهادار می‌شوند به خوبی سازگار نیستند. محدودیت‌های عمده‌ای در زمینه افزایش بدهی و سهام، قرض‌گیری و حتی معاملات با وابستگان وجود دارد. برای کسانی که قادر به اجتناب از این الزامات نیستند، استثنائاتی ممکن است در دسترس باشد.

کارگزار-معامله‌گرها تحت قانون مبادله اوراق بهادار

هر کسی که اوراق بهادار را برای دیگران خرید و فروش کند یا برای خرید و فروش اوراق بهادار برای حساب خود آماده باشد، ممکن است یک کارگزار یا معامله‌گر باشد. هیچ قانونی روشن برای تعیین کارگزار-معامله‌گر بودن وجود ندارد، اما SEC و دادگاه‌ها به شواهدی نظیر ارائه نقدینگی، دریافت کارمزد مرتبط با قیمت معامله، فعالانه یافتن سرمایه‌گذار یا نقشی در نگهداری وجوه یا اوراق بهادار مشتری توجه می‌کنند.

اگرچه در حال حاضر راه عملی برای معامله دارایی‌های دیجیتال به عنوان یک کارگزار-معامله‌گر وجود ندارد، SEC می‌تواند از اقتدار موجود خود برای ایجاد مسیر واقعی برای انجام این کار استفاده کند. در بهترین حالت، این فرآیند زمان‌بر خواهد بود و همچنان با برخی الزامات تطبیق مواجه خواهد شد.

بورس‌ها تحت قانون مبادله اوراق بهادار

در حالی که ممکن است شبیه به بورس‌های سنتی نباشد، یک پلتفرم که از قراردادهای هوشمند برای آوردن سفارش‌های اوراق بهادار توکنیزه‌شده از چندین خریدار و فروشنده برای تطبیق و اجرا استفاده می‌کند، بسته به ساختار خود، ممکن است به عنوان یک بورس شناخته شود.

در حال حاضر، تنها کارگزار-معامله‌گرها می‌توانند در بورس‌ها معامله کنند و بورس‌ها نمی‌توانند حساب‌های مشتریان را نگهداری کنند یا اوراق بهادار مشتریان را به امانت بگیرند. حتی اگر SEC بتواند این قوانین را بازبینی کند، برخی الزامات بدون شک پابرجا خواهند ماند.

سوآپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار تحت قانون مبادله اوراق بهادار

اگر اوراق بهادار توکنیزه‌شده به دارنده خود امکان دسترسی اقتصادی به عملکرد یک یا چند اوراق بهادار را بدهد، ممکن است وارد دنیای پیچیده سوآپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار شده باشد. به طور کلی، توکن‌هایی که تبادل پرداخت‌های آینده بر اساس ارزش یک اوراق بهادار (یا رویدادهای مرتبط با آن اوراق بهادار) را بدون انتقال حقوق مالکیت فراهم می‌کنند، احتمالاً به عنوان سوآپ در نظر گرفته می‌شوند. سوآپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار تحت صلاحیت مشترک SEC و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) قرار دارند. الزامات آن‌ها بسیار است، با قابل‌توجه‌ترین قانون منع خرید سوآپ‌ها توسط سرمایه‌گذاران خرد.

قوانین AML و KYC

شرکت‌هایی که در تجارت یا انتقال اوراق بهادار توکنیزه‌شده دخیل هستند نیز باید به کاربرد قوانین ضدپولشویی و شناخت مشتری توجه کنند. الزامات تطبیق بستگی به نقشی دارد که در معاملات ایفا می‌شود اما می‌تواند شامل جمع‌آوری و تایید نام، تاریخ تولد و آدرس مشتریان باشد.

سوالات باید حل شوند، نه دور زده

حل این سوالات به خودی خود هدف نیست. هنگام طراحی هر پروژه اوراق بهادار توکنیزه‌شده‌ای، توسعه‌دهندگان بر اساس اقتصاد، فناوری و چارچوب نظارتی تصمیم‌گیری می‌کنند. این حوزه‌ها در هم تنیده‌اند، زیرا فناوری می‌تواند اقتصاد را ممکن سازد و تعیین کند که پروژه در کدام چارچوب نظارتی قرار می‌گیرد. اما به دلیل این ارتباط نزدیک، توسعه‌دهندگان باید از ابتدا به صورت جامع آنها را تحلیل کنند. گذاشتن ملاحظات نظارتی برای اواخر می‌تواند به بازی جِنگا تبدیل شود که در آن بخش‌های مشکل‌زا حذف شده و مزایا و اهداف اقتصادی و فناوری را برهم می‌زند. سوالات امروز تنها موانع بر سر راه بسیاری از مزایای فناوری بلاکچین نیستند، بلکه بخش‌های حیاتی از پاسخ هستند.